最近，三好同学有点抑郁。你就说吧，这春节过去了，元宵节过去了，甚至连情人节都过去了，咱们印刷圈还是安静得像一潭秋水，啥大事都没有。

　　三好同学就琢磨，各位老板这是在闷头赚钱呢？还是在存心憋大招呢？如果有大招要放，各位老板行行好，别憋太久。您憋着没事，三好跟着憋久了可就要“崩”了，这没事可说的日子真是难熬哇。

　　开个玩笑。年后这些天，圈里很平静，三好同学可没闲着，连着拜会了三四位圈内的老板、大咖、创业家。他们有指点行业、着眼全局的，有搞印刷，也有搞机械的，自然还少不了电商圈的创业新生代。

　　说起印刷电商，前几天，三好同学发了篇《为啥说2017年有几率会成为印刷电商的“分水岭”？》，阅读量并不算高，却收获了不少诚意满满的高质量评论。这其中，有从去中间化以及流量获取角度质疑印刷电商是“伪命题”的，也有从利用互联网重构产业链角度进行反驳的，还有痛陈印刷电商面临的“痛点”的。

　　无论角度如何，观点如何，三好同学由衷觉得，高手确实在一线，他们对印刷电商的理解、体悟和热爱，远非闭门码字的三好可比。所有这些都让人看到了，印刷圈转型、创新的努力与希望。

　　在与业界大咖的交流中，三好同学还意外得到一个信息：在胶印机市场的寒冬里，在主流国产胶印机制造商纷纷陷入停工、破产、倒闭困境时，还有企业毅然决然地投身大幅面胶印机的研发、制造。虽然他们在实际运营中还面临着这样那样的问题和困难，最终能否成功尚是未定数，但老板的这种精神与情怀还是让三好十分钦佩。

　　闲天聊完了，下面开始说正题儿。三好同学今天要扒的是一家制版厂，最初见到这家企业的《公开转让说明书》时，三好还暗自琢磨：制版厂能有啥可扒的？打开一看才发现，不仅可扒，而且“干货”还不少。

　　今天要说的这家制版厂名为“北京凯腾精工制版股份有限公司”，它在春节之前披露了《公开转让说明书》，向新三板发起冲刺。凯腾精工的注册资本为12340. 546 万元，截止2016年9月底员工总数为1219人。

　　《公开转让说明书》显示，凯腾精工成立于2003年9月，当时的名字是“北京南风精工制版有限公司”，2007年才改成了“北京凯腾精工制版有限公司”，2016年在此基础上整体变更为股份公司。

　　实际上，凯腾精工的历史还可以追溯得更远。官网显示，凯腾精工的前身是北京精工凹印制版厂，成立于1991年。

　　这样一看就明白多了吧？凯腾精工是一家很有点历史的凹印制版厂。而且，在三好同学的印象里，精工凹版的名字也要比凯腾精工更熟悉、更亲切。

　　不管叫什么吧，凯腾精工不仅有历史，还很有实力。《公开转让说明书》显示，凯腾精工在全国拥有8家从事凹印制版的子公司，遍布天津、鹤山、长沙、重庆、汕头、黄山、淄博等地，是国内排名第二的大型制版集团公司。

　　既然说到了第二，那谁是第一呢？不用三好同学卖关子，想来各位老板心里都门清：运城制版呗。据凯腾精工《公开转让说明书》介绍，运城制版是国内最大的凹印制版集团，拥有77家制版公司，其中国内48家，国内制版产值约18亿元。

　　乖乖！人家就搞点制版，一年就能在国内搞出18亿元的产值，这相当不简单吧？何况，人家不仅立足国内，还走向了世界。所以啊，三好同学觉得这生意场的事还真是挺玄奥。你就说这制版市场吧，能大到哪里去？却偏偏可以成长出巨无霸级的企业。这印刷市场总量过万亿，又有多少企业产值能破10亿元呢？

　　既然说到了运城，其实凯腾精工与运城也很有深的渊源。凯腾精工的前身北京南风精工制版有限公司于2003年改制成立时，来自运城的国企南风化工便是它的大股东之一。后来经过多次股权转让，凯腾精工才变成纯粹的民营企业。

　　《公开转让说明书》还显示，凯腾精工的实际控制人之一、现任董事长李文田自1991年精工凹版成立时，便一直担任一把手。而在此之前，他曾连续多年担任山西运城制版厂的书记。

　　这样说来，凯腾精工不仅与运城，还与运城制版集团有着千丝万缕的联系。看来，“天下制版出运城”一点也不夸张啊。

　　凯腾精工目前共有90个股东，其中除了持股54.40%的精达合伙企业外，全部都是自然人。李文田及其子女李京、李楠合计持有精达合伙72.89%的份额，形成了对凯腾精工的实际控制。

　　作为国内排行第二的制版集团公司，凯腾精工的硬实力到底怎么样呢？下面开始上“大菜”。

　　按照惯例，先来扒资产。《公开转让说明书》显示，凯腾精工的资产规模十分好：截止2016年9月底，其总资产为2.96亿元，股东权益（净资产）为1.77亿元。

　　这样的资产规模与一些大型印刷企业放在一起“排排坐”，也丝毫不落下风。而且，与部分新三板挂牌印刷企业相比，凯腾精工的资产负债率要低不少，资产质量明显高出一筹。截止2016年9月底，凯腾精工母公司的资产负债率仅为29.22%。

　　接下来扒营收和净利润。近年来，凯腾精工的营收大体保持在2.8亿元左右，2014年为2.85亿元；2015年同比下降4.50%，为2.72亿元；2016年1-9月为2.15亿元，如果不出大的意外，全年应该还在2.8亿元左右。

　　相比之下，凯腾精工的净利润波动要大一点：2014年为1923.45万元；2015年同比下降28.59%，为1373.50万元；2016年1-9月又大幅度上升，为1821.79万元，全年超越2014年的水平应该问题不大。

　　虽然净利润有所起伏，凯腾精工的盈利能力还是不错的。要知道，2015年国内10万多家印刷企业平均的总利润仅为67.52万元；3247家规模以上重点印刷企业的平均利润总额也仅为1413.83万元，去掉所得税的线万元，比凯腾精工的同期水平低不少。

　　凯腾精工的盈利能力之强在它的毛利率中得到了鲜明体现。2014年、2015年、2016年1-9月，凯腾精工的毛利率分别是45.45%、43.65%、48.78%。这样的毛利率与烟包印刷大佬比也毫不逊色，是否很让各位印刷厂的老板羡慕嫉妒恨？

　　值得注意的是，凯腾精工的净资产收益率并不算高：2014年、2015年、2016年1-9月分别为6.12%、4.73%、6.34%。这与其资产负债率相对较低有一定的关系。

　　所以有一些时候，三好同学会觉得净资产收益率是个很奇葩的指标：一些盈利能力平平，负债率畸高的企业，净资产收益率的指标却可能看上去很漂亮。至于为何需要有这样的指标，三好同学不是老板，也不是专业的财务专员，闹不懂。

　　凯腾精工这样的业绩是怎样实现的？接下来扒一下它的业务结构。凯腾精工将主要经营业务分为包装版、特种版、烟包版、其他四类。烟包版很好理解，包装版主要是指以塑料为承印材料的凹印印版；特种版主要是一些辊类产品及特种产品，如邮票、人民币、防伪用凹印印版，其他类则是指柔印印版。

　　从近年来的情况看，包装版和烟包版是凯腾精工的主力产品。2016年1-9月，这两类产品在其主营业务收入中的占比分别为66.89%、22.95%。

　　值得注意的是，近三年，在其他三类产品毛利率逐年提升的同时，烟包版的毛利率却由2014年的69.06%，下滑至2016年1-9月的62.38%。

　　据解释，主要是由于香烟销量下滑及烟标大面积改版，设计成本及制作流程与工艺成本增加导致的。这样看来烟包市场遭遇的困境在制版环节也形成了连锁反应。不过，即使是62.38%也比大多数烟包印刷厂的毛利率高出不少，对不对？

　　再来简单看一下凯腾精工的前五大客户，以2015年为例，见下表。永新股份、金鹏印务、顶正系企业，是不是个个都是圈内大佬，大名如雷？不过，前五大客户在凯腾精工销售总额中的占比并不算高，2015年为17.73%，其他年份也差不多，这应该与制版业务的特点有关。

　　扒过凯腾精工的《公开转让说明书》，三好同学的感慨还是有一点的。比如，在制版这样一个看似不大的市场里，人家却为啥就能做出大买卖？而且，凯腾精工还只是排名第二，排名第一的运城制版买卖做得就更大了。

　　可能有老板要问了：凭啥说制版市场不大呢？三好同学当然不敢信口开河。凯腾精工和运城制版都主营凹印制版，服务于凹版印刷厂。所以，凹印制版的市场规模首先取决于凹印的市场有多大，这是一个浅显的事实。

　　凯腾精工的《公开转让说明书》说了，目前我国凹版印刷企业大约在7000 家左右，拥有凹版印刷机近12000 台（套），年产值约为1100亿元，年上涨的速度约3%-5%。

　　这几个数字出自何处、准不准，三好同学也闹不清楚。不过，下面这组数字应该不会有太大出入，同样来自凯腾精工的《公开转让说明书》：国内凹印制版企业约400家左右，拥有电子雕刻机的总数约3000台，其中高端进口电雕机2000台，低端国产电雕机1000台，总产值约32亿-35 亿元。

　　在一个总量不超过35亿元的市场里，成长出年产值近3亿元的凯腾精工，还有仅国内产值规模就是凯腾精工6倍多的运城制版。按照印刷市场的逻辑，这样的市场格局是不是有点让人难以理解？毕竟在总量过万亿的印刷市场，年产值超过5000万元的印刷企业也不过只有3247家。

　　为什么会这样？最初的时候，三好同学业很是迷惑。仔细琢磨一下，稍微开了点窍。各位老板看看是不是这个理：凹印制版是一个总量不大，却很有技术上的含金量的市场，且有一定的资本门槛，越是在这样的市场里越容易形成较高的市场集中度。

　　原因有三：总量不大意味着留给后来者的生存空间存在限制；技术上的含金量高让很多潜在闯入者望而却步；把较大资本投入总量有限的市场里，不符合基本的商业逻辑。这三点让后来者知难而退，从而给先行者以从容成长，甚至垄断市场的机会。

　　相反，在总量庞大的印刷市场，虽然各位置身其中的老板都已经觉得日子难熬，但只要抓住一两家稳定的客户，后来者还是能获得生存和发展的机会。而且，大部分印刷活件，进口机能干，国产机也能应付；新机器能做，二手机也可以，技术和资本门槛都不算太高，进入自然相对容易。

　　当然了，在印刷市场中还有很多细分的产品和门类，这实际上给了各位老板不同的选择和可能。比如，在市场总量并不是很大的印铁制罐、无菌包装市场，甚至标签市场，都产生了体量庞大的巨头级企业，年产值能达到几十亿元，而在看似总量不小的出版物印刷市场，顶级规模的企业也只在10亿元左右。

　　所以说，做生意还真是一门大学问，不仅怕入错行，还怕选错门类。看准了，在制版这样的小市场里也能做出大买卖；走眼了，在看似庞大的市场里却经常只能充当个小喽啰。

　　需要注意的是，这里说的制版，主要是凹印制版，最多再捎带上柔印制版。为什么胶印制版做不成大生意？这是因为胶印制版的资金、技术门槛都很低，印刷厂自己就解决了，还能给专业的制版厂留下多大空间？