前几天，发了一篇《纸价飙涨，环保施压，胶印机市场却意外强势反弹。印刷厂老板为什么又敢花钱了？》是胶印机市场在强势反弹：上半年进口额同比回升16.69%，海德堡、高宝、小森等国际胶印机品牌都取得了不同程度的增长。

　　未曾想，还有比胶印机更火爆的市场。上半年，主要提供凹印、柔印和模切烫金等印后设备的博斯特，在中国市场的订单量实现了翻番还有余。在中国市场的带动下，上半年其来自亚太地区的销售额达到1.707亿瑞士法郎，约合人民币11.61亿元，同比增长69.35%。

　　扒到这，三好同学实在有些闹不懂了。各位印刷厂老板的日子到底是好过，还是难过呢？为什么各类印刷设备销售会不约而同地回暖向上？

　　对此，博斯特给出的说法是，中国市场令人鼓舞的结果，“主要得益于更加乐观的经济发展形势，以及不断加大的价格和盈利压力，迫使客户投资更加高效和自动化的设备”。

　　两个原因指向并不一致，更不可思议的是一些自相矛盾，各位老板更认同哪一点？或者看似矛盾的背后，正隐藏着印刷圈真切的产业现实？

　　好了，设备市场回暖的事儿就说到这。今天，真正要说的是一家刚刚上市的印刷厂。当然了，虽然至少拥有10台海德堡、高宝以及数字印刷机，还有一CTP、烫金、模切、压痕、糊盒等印前、印后加工设施，这家企业却不愿意把自己说成印刷厂。

　　这也正是它差点逃过三好同学“火眼金睛”的原因。这家企业就是：宁波创源文化发展股份有限公司。就“创源文化”这名字，三好怎么能想到它是一家印刷厂呢？

　　创源文化先后发过三次招股书：2015年12月，进行了首次预披露；2017年6月，进行了预披露更新。在登陆创业板前夕的9月6日，又发布了正式版的招股书。

　　前两次都完美错过了，今天就来扒最终版的招股书。目前看来，已经于9月19日敲钟撞线的创源文化，算是今年印刷圈迄今唯一的一家上市公司。下一家预计是将于11月初登陆上交所的上海翔港包装。

　　截止9月22日，创源文化在上市后的4个交易日内全部录得涨停，目前市值为30.42亿元。当然了，上市之初连续涨停是A股惯例，算不上什么新闻。

　　招股书显示，创源文化的前身是成立于2001年的“宁波成路纸品制造有限公司”。这一个名字对圈里人来说，是不是要多几分亲近感？2014年12月，创源文化在成路纸品的基础上变更成立，启动IPO冲刺。

　　招股书对成路纸品的这段历史语焉不详。有公开资料显示，成路纸品原来的控制股权的人成路集团成立于1996年，是一家涉足机械制造、文具加工、地产开发、国际贸易、金融担保等多个领域的综合性企业，2013年时销售额就超过20亿元。奇怪的是，在完成股份制改造的前夕，成路集团退出了成路纸品的股东名单。

　　不管怎么说，创源文化似乎在竭力表明自己不是一家印刷厂。比如，关于主营业务，其招股书是这样说的：创源文化是一家集设计、生产、销售为一体的纸质时尚文教、休闲文化用品供应商，通过整合创意素材、开发与设计时尚产品来承载手工精神、彰显个人情怀和传递情感寄托。

　　就看这一段，各位老板能闹清创源文化到底在干啥吗？反正，三好同学是一头雾水。

　　那它到底在干啥呢？看到后面明白了，“纸质时尚文教、休闲文化用品”其实是指这一些产品：剪贴册、剪贴内页、贴纸、DIY套装等纸质工艺品；笔记本、计划本、便签本、文件夹、公文柜等纸质文具；贺卡、礼品包装袋、字母装饰灯等纸质礼品。

　　说白了，大部分都是印刷品。所以，即便自认为属于文教、工美、体育和娱乐用品制造业，创源文化也承认“基本的产品的制造需要经过印刷工序，因此接受印刷业监管”。

　　如果这还不足以证明创源文化是一家印刷厂的话，那不妨来看一下其主要设备清单。各位老板，请看下表。

　　三好同学仔细数了数，截止今年6月30日，创源文化25台主要设备中，包括：9台胶印机，主要是海德堡，也有高宝；1台激光彩印印刷系统，应该是数码印刷机；10台模切、烫金设备；2台CTP；1条精装龙生产线台压痕机。各位老板说说，这不是印刷厂又是什么呢？

　　那为什么创源文化说自己属于文教、工美、体育和娱乐用品制造业？这是从其产品的终端用途来说的。不能算错，却总觉得有些不对路：这就像很多印刷厂在印书，却不能说自己是出版社一样。

　　做文具、礼品的印刷厂与文具厂、礼品厂区别在哪？三好同学觉得，主要看是自有品牌，还是代人加工。做自有品牌的就可以算作是文具厂、礼品厂，代人加工的就是印刷厂。目前，创源文化还是以代人加工为主，不过其正在向自有品牌的方向努力。

　　目前看来，创源文化不仅是一家印刷厂，还是一家颇具实力的外向型企业。招股书显示，上半年，创源文化99.97%的营收来自外销。其中，北美洲占比最高，达到82.37%；欧洲居次，为12.83%。能在质量发展要求严苛的欧美市场站稳脚跟，说明创源文化的制造能力相当不错。

　　除了从印前、印刷，到印后，完整的硬件配置，还有一点可以证明创源文化是一家地道的印刷厂，那就是它的竞争对手。

　　在招股书中，创源文化给出了一份包含7家企业的竞争对手名单。排在第一位是：鹤山雅图仕印刷有限公司。排在第二位是：龙璟印刷（深圳）有限公司；排在第三位的是：星光集团有限公司……；排在最后一位的是：浙江广博股份公司。

　　这7家企业有什么特点？大多数都是圈内鼎鼎大名的印刷厂。很难想象，一家自有品牌的文具厂、礼品厂会把印刷厂作为竞争对手，它们本应是合作伙伴才对。所以，创源文化还是一家地道的印刷厂。

　　当然了，作为印刷厂的创源文化也不一般，敢圈定这么多大佬作为竞争对手就是明证。那它的实力到底怎么样呢？

　　先来看资产情况。截止2017年6月30日，创源文化的总资产为4.40亿元，净资产为1.83亿元，资产负债率（合并）为58.29%。

　　按照印刷圈的中等水准，创源文化的资产规模相当可观，算得上是大型印刷厂。负债率也不是很高，资产质量还是可以的。

　　从近年来的趋势来看，其资产规模逐年提升，负债率则逐年走低，这符合一般企业上市前的惯例。

　　再来看营收和净利润情况。2014-2016年三年间，创源文化的营收稳步增长，由2014年的4.89亿元增长至2016年的6.54亿元，增幅为33.94%。

　　真正让人感叹的是创源文化盈利能力的变化。2014年，其净利润尚只有2783.70万元，到2016年就已达到7458.65万元，增幅达到167.94%，远高于营收的同期增速。

　　这样的盈利能力让业界大佬也自叹不如。比如，被创源文化视为主要竞争对手的星光集团，截止2017年3月31日财年的营收为14.46亿港元，归属于上市公司股东的净利润却为-918.4万港元。两家公司产品类似，且同样以出口为主，盈利能力却差距甚小。

　　创源文化净利润暴涨的背后是它的毛利率的稳步提升。2014年，其主营业务毛利率为25.12%，略高于印刷业的一般水平，优势并不明显。到2016年，它的毛利率达到32.76%，已经接近一般烟包印刷厂的水平。

　　据招股书解释，创源文化毛利率的逐年提升主要受益于以下几个因素：一是推出部分毛利率较高的新产品；二是其位于安徽的生产基地人力成本相比来说较低，且生产规模逐年扩大；三是2016年人民币兑美元持续贬值。

　　无论如何，圈内企业纯收入能力的提升都是一件好事，尤其是对前些年备受市场萎靡和人民币升值之苦的外向型企业来说。

　　对外加工贸易在我国印刷业中一向占有主体地位。近年来，虽然遭遇国际市场萎靡和人民币升值的双重压力，印刷业对外加工贸易额却基本保持了向上发展的态势，只是增速有所放缓。

　　数据显示，2011年，我国印刷业对外加工贸易额为680.09亿元，在当年印刷业总产值中的占比为7.84%；2016年，对外加工贸易额为874.30亿元，在当年印刷业总产值中的占比为7.57%。这表明，对外加工贸易的发展速度，略低于印刷业的整体增速。

　　回顾近二三十年印刷业的发展轨迹不难发现，早期从事对外加工贸易的多是聚居于珠三角地区的港台资企业。就像创源文化所给出的主要竞争对手一样：港资的雅图仕、星光集团、荣华印刷，台资的龙璟印刷、月亮纸品。以及众多未被罗列在内的企业，如鸿兴印刷、中华商务、金杯、大朗中编、勤达印刷、当纳利等等。

　　近年来，随市场环境的变化，位于珠三角的老牌外向型企业似乎遇到了一些困难。在港上市的星光集团、鸿兴印刷、勤达印刷都处于亏损或微利状态，相反在长三角、环渤海地区却出现了一批新兴的外向型企业。

　　与老牌企业相比，它们或许还不够沉稳，但却更具冲劲，发展速度很快。创源文化以及同样在冲刺IPO的龙利得都堪称其中的代表。

　　当然了，从创源文化的招股书来看，对外加工贸易的拓展之路，也并非想象中那么容易。比如，老外的付款并不总像传说的那样痛快、利落。

　　招股书显示，在营收和净利润保持增长的同时，创源文化的应收账款也在快速增加。截止2014年底，其应收账款余额为8072.05万元；到2016年底，已达到12640.55万元，增长了56.60%。

　　同时，截止今年6月底，创源文化的主要客户之一DCWV公司有117.87万美元的货款出现信用超期，多次催收后仍无进展，只能向保险公司提出索赔申请。

　　承接对外加工贸易还一定要承受汇率变动的风险。近年来，受各种各样的因素影响，人民币汇率跌宕不止。自去年以来，人民币先是经历了一轮快速下跌，跟着又是一波快速上涨，近期又有回跌态势。外汇市场的这种不确定性对外向型企业的经营是很大的挑战。

　　随着创源文化的上市，印刷圈又多了一家上市公司。虽然，它对这个圈不一定很认同。

　　上市4个交易日后，创源文化的市值已达到30亿元出头。后面再来几个涨停板，奔向五六十亿元，甚至更高不是没有可能。

　　由此，三好同学想到了外向型印刷企业的龙头：鹤山雅图仕。有多个方面数据显示，2016年鹤山雅图仕的出售的收益为25.94亿元，数倍于创源文化；其工业增加值就有8.44亿元，比创源文化的营收还高。如果雅图仕也上市，会是一番什么景象？有没有有几率会成为一家市值巨无霸？